4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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