金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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