5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位p>

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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