5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗>

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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